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海通证券:生意宝半年报点评

http://china.toocle.com 2010年08月31日14:36 生意社
生意社2010年08月31日讯

  2010年H1业绩概况:

  收入7517万,同比增长28%,公司上半年转让浙江中服后,中国服装网的收入不再编入合并报表,如果在去年的基数上剔除浙江中服的收入,则公司上半年收入同比增速达到40%;

  毛利6795万,同比增26%,虽然各项业务的毛利率均出现提升,但综合毛利率较去年同期仍小幅下降,主要因为公司业务结构发展逐步多元化(毛利率较低的展会收入增长较快);

  营业利润2928万元,同比增长34%,增速较Q1有所放缓,主要是因为Q2营业和管理费用率环比有所增加;投资收益为577万元,主要系Q1转让浙江中服确认的投资收益444万元及申购新股产生的收益135万元;

  利润总额3693万元,同比增长54%,营业外收入775万,比去年增加541万元,主要来自政府补贴;

  归属母公司净利润3080万元,同比增长55%;

  扣除投资收益、营业外收支影响之后,利润总额同比增长4%,环比增长17%。由于计入营业外收入的政府补助实际上也与公司主营业务密切相关,所以如果只扣除投资收益影响后,利润总额同比增长26%,环比增长46%,体现了公司主营业务的良好增长势头。

  公司旗下传统的行业网站上半年收入保持了稳定的增长,其中,化工、纺织和医药行业网站分别增长了20%、14%和3%。三者占总收入比重达到69%,仍然是公司收入的主要来源。此外,生意宝、生意通电子商务服务,展会收入和化工贸易服务同比增速均在100%以上,占总收入的比重分别提升至17%、8%和6%。

  公司预计1-9月业绩同比增长30-50%,按照这一预测,那么Q3单季度公司业绩同比增长介于-31%到34%之间。

  H1业绩点评:

  公司上半年营业利润增长34%,净利润增长55%,在非经常性损益中,计入了用于中化网电子商务综合服务平台建设与应用项目的政府补助675万元和用于纺织行业“小门户+联盟”项目的政府补助21万元,我们认为该补助实际上也与公司主营业务密切相关。

  扣除非经常性损益后净利润同比增速较Q1放缓,主要是因为Q2毛利率的环比下降,以及营业和管理费用率同比的小幅增长,但这并不改变公司整体盈利能力提升的趋势。除了传统行业网站“广告+会员费”收入的稳健成长外,生意宝、生意通电子商务服务,展会收入和化工贸易服务都呈现出良好的增长态势。同时,作为一家比较典型的浙商企业,公司一直对成本和费用都控制的比较好,例如在全国营销网络的建设过程中,处于控制成本的考虑,基本都通过租赁而非购置自有房产作为办公场所。

  展会:公司主要利用自身电子商务业务所累积的客户、信息资源,帮助会展商在前期招展,以及在会展期间通过广告推送等增强会展的人气,从而将会展与互联网线下线上的宣传有机的融为一体。公司2008年、2009年和2010年上半年来自会展的收入分别为304万、899万和566万。我们认为,公司充分利用线上的优势辅助线下活动的市场战略非常成功,考虑到会展业庞大的规模,公司未来会展业务有望持续增长。

  虽然作为A股互联网公司的代表,但公司上市以来,业绩一直四平八稳,这一方面是因为公司“广告+会员费”的经营策略相对稳健,另一方面也因为公司网站所服务的传统行业自身增长比较平稳。随着公司确立“小门户+联盟”的思路后,经过几年的培育,生意宝“供应商”、生意通等业务终于开始贡献收入,并带动公司业绩快速增长。

  我们认为,电子商务行业的细分是未来的趋势之一,但一般的细分行业的专业B2B网站又很难做到像样的规模,公司目前在“综合”与“专业”之间找到了一个初步的平衡。“专业”保证了公司的业绩保持在一个稳定的增长水平上,虽然“综合”的效果还有待于行业发展的验证,不过从目前的情况来看,以专业的“小门户”为切入点带动综合的“生意宝门户”初见成效,未来仍具有较大的想象空间。

  前期公司高管坚持了部分股份,但对于未来前景极为广阔的电子商务行业,管理层依旧有创业板的激情。虽然未来仍然存在原有股东减持一定股权的可能,但总体应没有集中大规模减持的压力。

  盈利预测与投资评级:

  我们认为,电子商务是小荷才露尖尖角,虽然目前还没有呈现出真正的爆发式成长,但行业本身渗透率的提升和外在制约条件的改善(如物流、现金流、信用体系的完善),都使得行业从长期来看具有光明的前景。虽然公司Q3业绩可能会出现一定程度的放缓,但作为一家立足于内贸成长起来的行业性B2B网站,公司的利润基数比较小,经历了前期的培育后,现在各类业务模式多面开花,无论是生意宝、生意通电子商务服务,还是展会收入,任何一项的超预期成长都能为公司的业绩带来惊喜。我们预测公司2010-2012年EPS为0.48元、0.66元、0.88元,考虑到公司总体增长势头良好,维持公司“增持”的评级。

  风险提示:

  公司新业务拓展进度低于预期;电子商务行业竞争愈加激烈。

 

  研究员:王茹远 所属机构:海通证券 时间:2010-08-27

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